上周它还被视为市场唯一的避险选择，本周却成为拖累指数的板块。问题不在于资产质量本身，而在于“银行不会出现负面消息”这一预期被打破。

上周五（10月30日），科创50指数下挫5.48%，收于1160.84点，全市场4602只个股下跌。同日，建设银行、工商银行、中国银行以及股份制银行中的中信银行股价创下历史新高；工、建、农、中四大行的A+H总市值达到10.03万亿元，首次突破10万亿大关。全周来看，科创50指数累计下跌13.72%，而银行板块则上涨4.97%。

周一（11月2日）市场风向完全逆转。上证指数上涨1.08%，重新站上3600点，4681只股票录得涨幅，银行成为当日仅有的三个下跌行业之一（跌幅0.84%）。上海银行独自下跌8.81%，盘中一度逼近跌停，全天成交额达23.64亿元，创下该行自2017年11月以来的最大单日成交纪录。

周二（即11月3日），两大方向同步走弱。上证指数下跌0.71%，科创综指下跌2.8%，寒武纪跌幅近8%，市值跌破5000亿元，中际旭创跌幅超8.5%；银行板块跌幅超过1%，中国银行、交通银行、齐鲁银行、上海银行跌幅均超3%，建设银行、工商银行、农业银行跌幅超1%，上海银行再跌3.65%。半日成交额为9926亿元，较前一交易日缩量1475亿元。

三天之内，市场呈现三种不同走势。上周那个让投资者安心的跷跷板效应，为何突然失效？

跷跷板的形成逻辑

上周的市场走势很容易解释：科技板块在回调，银行板块则在承接资金。

科创50指数一周下跌13.72%，并非因为突发利空，而是前期涨幅过大。10月28日晚间，光模块龙头天孚通信发布三季报，前三季度归母净利润同比增长42.18%，但次日（10月29日）股价却下跌19.77%。CPO和光模块相关板块全线跟跌，新易盛下跌11.06%，中际旭创下跌8.53%。一家公司业绩略低于预期就能引发整个板块回调，这是因为光模块、PCB、存储等方向在2026年涨幅领先，估值已提前反映了较高的增长预期。只要业绩未能超越这些已充分定价的预期，市场就会进行修正。

资金从科技板块流出，需要寻找新的去处。在市场普遍下跌的背景下，银行股的三季报业绩兑现、六大行中期分红比例首次从30%集体提升至31%（合计拟派现约2209.89亿元），以及其较低的估值水平，构成了吸引力。10月21日，工商银行和农业银行已完成A股中期红利派发，两家合计约821亿元。

一笔确定到账且比去年更为丰厚的现金分红，在存款利率较低的年份，对保险、社保等配置型资金具有直接吸引力。此外，银行股在沪深300指数中权重较高，当宽基ETF获得资金流入时，银行股会被动承接。因此，“科技板块下跌、银行股创新高”的局面得以形成。

由此可见，跷跷板的一个支点十分清晰：在之前的大幅下跌中，银行股扮演了“现金替代品”的角色。

周一的反转源于政策信号

11月2日，一系列政策消息陆续传出。

据证券时报和上海证券报报道，人民银行与证监会当天召集券商、基金公司开会，研究推动支持资本市场工具的使用；央行、金融监管总局、证监会同日召集主要银行，讨论优化股票回购增持再贷款政策，该工具利率从1.25%降至1%。同日，央行开展了第三次互换便利操作，31家机构申报需求超过1000亿元。

这类“真金白银”的流动性预期，将市场开盘情绪从上周五的恐慌中拉了回来。四大股指集体高开，半导体、通信设备、存储芯片、CPO等上周跌幅居前的板块，一天之内便转为涨幅榜前列。

但需要注意的是，这是一次纯粹的风险偏好切换，而非基本面反转。科技板块的三季报早已公布，业绩本身并未改变，变化的只是资金是否愿意暂时忽略高估值。

银行股在这一天的疲弱表现，在逻辑上是合理的：当资金想要买入成长股时，首先会卖出那些流动性好的资产，而银行股正是账户中唯一还保有浮盈的持仓。

换句话说，当天卖出银行股的人，很可能随后就在科技股上进行了买入。这并非对银行基本面的投票，而是一次调仓操作。

但周二并未出现资金回流

周二科技股再度下跌。科创综指下跌2.8%，寒武纪跌破5000亿元市值，中际旭创跌幅超8.5%。维稳信号的提振效果仅持续了一天。

按照跷跷板的逻辑，资金应当回流银行股。然而事实并非如此：银行板块下跌1.58%，跌幅甚至超过大盘。

市场中发生了什么？上海银行在10月30日（上周五晚间）披露了三季报。

这家银行在10月27日刚将42.58亿元的中期分红划转至股东账户，每股0.30元，占上半年归母净利润的30.7%。然而三天后发布的三季报显示：第三季度单季归母净利润仅为3.50亿元，同比下降92.77%，为2016年上市以来最差的季度表现。作为对比，去年第三季度这一数字为48.44亿元。

第三季度单季计提减值83.87亿元，超过上半年总和。不良贷款率从年初的1.18%上升0.81个百分点至1.99%，其中三季度单季就跳升0.57个百分点；不良贷款余额从年初的169.97亿元增至298.06亿元，增加128.09亿元。拨备覆盖率下降81.18个百分点至163.76%。

银行在报表中解释原因：受个别房地产、建筑业存量客户经营及偿债能力弱化影响，为加快后续个案风险化解，主动下调了资产分类。截至6月末，该行房地产和建筑业的不良率分别为3.8%和1.63%。

需要说明的是，这并非行业普遍现象，头部银行的资产质量仍然值得信赖。但对投资者而言，问题不在此处。

实际上，大多数买入银行股的投资者，追求的是“确定性”这三个字。而上海银行的这份财报，仅用一个季度就打破了这种预期——第三季度净利润竟下降了九成。

这正是跷跷板效应断裂的关键所在。

上周银行股上涨源于避险溢价，而这个溢价的前提是银行自身不会出现坏消息。前提被打破，溢价自然消失。

便宜与风险，很多时候是一个硬币的两面。

上海银行周二午间的数据：市净率0.46倍，股息率6.34%。这两个数字在任何一只红利ETF的筛选标准中都属于优秀水平。然而年初至今，该股已下跌14.61%。

拨备覆盖率下降81个百分点，正是这“两面”之间的接缝。

将42家A股上市银行放在一起，可以观察整体行业数据。前三季度合计营收4.66万亿元，同比增长7.79%；归母净利润1.75万亿元，同比增长3.78%。增速均较上半年有所回升，分别提高了0.39和0.82个百分点。42家银行中，仅有8家不良率较年初上升，22家下降，12家持平。

息差压力将在明年持续

银行的利润来源主要来自两方面：息差和拨备回补。今年这两方面都在为利润提供支撑，但支撑的可持续性不同。

在资产端，贷款需求不足，围绕定价的竞争依然激烈。11月2日，政策利率正式换锚，央行每个工作日开展隔夜逆回购招标，利率为1.25%，成为主要政策利率。无风险利率下行，对4%以上的股息率形成支撑。但对银行自身的资产收益率而言，则是另一回事。同一事件，在红利定价的第一个锚中是利好，在银行的利润表中则构成压力。

广发证券银行业首席研究员倪军的观点值得关注：从半年报到三季报，部分银行业绩出现“非线性下降”，这体现了银行业绩的“后周期特征”。“量和价驱动的利息收入高点已经看到”，低基数效应也将消退，“信用风险暴露环境下拨备回补空间亦有限”。

“后周期”这三个字是关键。

银行的财务报表与制造业不同。制造业产品卖不动，下个季度就能体现；银行发放的贷款则需要三到五年才能见分晓，只要拨备计提充足，坏账可以长期不体现在利润表上。因此，银行的“确定性”很大程度上是用拨备换来的。拨备充足时，它看起来像确定性；拨备耗尽时，才会显露出后周期的本质。

上海银行那笔分红是在10月27日发放的，占上半年净利的30.7%。三季报公布后，市场关注的不是这笔分红是否合理，而是下一笔分红能否持续。

11月2日那根大阴线，以及周二继续下跌的3.65%，都在回答同一个问题。

上海银行并非行业普遍情况，42家银行中只有8家不良率在上升。但它是一个警示：银行股的股息并非从利润中自然产生，而是从拨备中提取的。拨备充足时，它看起来像确定性；拨备薄弱时，分红往往是第一个被牺牲的选项。

（全文约2800字。数据来源：上市公司三季报、招商银行2026年三季度业绩说明会、交易所行情、中国人民银行公告、证券时报与第一财经报道。行情数据为11月3日午间收盘口径，行业与公司财务数据为公开披露口径。）

本文来自微信公众号 “来咖智库”（ID：laikazk），作者：AA，36氪经授权发布。